Azioni Leggett & Platt: più di quanto sembri (NYSE:LEG)

Sep 02, 2023

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Fondata nel 1883 e con sede a Carthage, Missouri (popolazione 15.000), Leggett & Platt (NYSE:LEG) fa parte di una vecchia generazione: un produttore che ha resistito alla prova del tempo e produce una serie di cose che vengono utilizzate da milioni di persone di consumatori ogni giorno, di cui quasi nessuno riconoscerebbe il nome dell’azienda di cui utilizzano i prodotti.

Con 135 siti di produzione in tutto il mondo, l'azienda opera in tre segmenti principali: prodotti per la biancheria da letto (molle per materassi, fili, schiuma, materassi a marchio privato, ecc.), prodotti specializzati (un miscuglio di parti automobilistiche e aeronautiche, nonché cilindri idraulici), e mobili, pavimenti e tessili (mobili per il lavoro e la casa, nonché materiali per pavimenti).

Al momento della stesura di questo articolo, la società paga un dividendo con un rendimento attuale del 5,62%, il che è positivo dato che il titolo ha ampiamente sottoperformato il mercato negli ultimi dieci anni.

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In termini di apprezzamento del prezzo, Leggett ha generato un rendimento negativo del 4,3% per gli investitori, mentre il mercato più ampio ha reso il 150%. Le cose vanno un po’ meglio (solo un po’) in termini di rendimento totale, dove Leggett ha ottenuto un rendimento del 37% nello stesso arco di tempo rispetto al rendimento di circa il 200% dell’S&P 500 (SPY).

Naturalmente, gli investitori in Leggett & Platt non sono probabilmente alla ricerca di un grande slam di apprezzamento dei prezzi: un tipico investitore della società è probabilmente alla ricerca di rendimento e di stabilità.

È attraverso questa lente che ci avvicineremo a Leggett & Platt e analizzeremo se riteniamo che la società sia pronta a mantenere la rotta per gli investitori in cerca di rendimento. Immergiamoci.

La società ha recentemente annunciato i risultati del primo trimestre, con la biancheria da letto che rappresenta circa il 40% dei ricavi dichiarati dall'azienda di 1,2 miliardi di dollari, mentre i prodotti specializzati e i mobili rappresentano ciascuno circa il 30% (i prodotti specializzati sono stati potenziati dall'acquisizione nell'agosto 2022 di un cilindro idraulico per attrezzature pesanti produttore).

Nonostante i ricavi siano diminuiti dell’8% su base annua, il rapporto ha superato le stime degli analisti di quasi 25 milioni di dollari (che, ancora una volta, potrebbero essere state influenzate dall’acquisizione dei cilindri).

A tal fine, esaminiamo il profilo di margine delle attività sottostanti di Leggett per il primo trimestre e consideriamo le indicazioni del management per il futuro.

Documenti aziendali

Notiamo innanzitutto che l'EBIT totale è diminuito del 35% anno su anno e il margine aziendale complessivo è sceso di un importo comparabile dal 10,4% al 7,4%. Uno sguardo più attento rivela che l'unità Bedding Products ha sofferto di più, con un EBIT in calo del 56% su base annua.

Ciò è dovuto al costo maggiore del principale input di biancheria da letto di Leggett: l'acciaio.

Nella richiesta degli utili del primo trimestre, il management ha affrontato in dettaglio le preoccupazioni sui margini. Delineando il problema principale, il CEO Mitch Dolloff ha dichiarato che "prevediamo che il margine del metallo sarà in calo rispetto al 2022. Tuttavia, ci aspettiamo anche che il prezzo delle barre e il margine del metallo rimangano a livelli storicamente elevati a causa dei costi di conversione più elevati".

Questo è, ovviamente, un problema, soprattutto perché all'inizio del bando si affermava che i livelli di produzione dell'acciaio sono in calo. Questa duplice minaccia di riduzione della produzione e aumento dei costi, quindi, rappresenta un doppio problema di sfide che il settore della biancheria da letto di Leggett dovrà affrontare nel breve termine.

L'aumento dei costi ha spinto la direzione a iniziare a scaricare l'inventario. Sebbene l'ultimo trimestre abbia portato un movimento positivo, notiamo che i giorni di inventario in sospeso di Leggett [DOI] rimangono ostinatamente elevati su base storica.

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I giorni di inventario in sospeso rappresentano una metrica utile con cui valutare i livelli di inventario perché tiene conto delle vendite rispetto all'inventario e può quindi rilevare modelli anomali. Negli ultimi anni, come possiamo vedere, i giorni di inventario in sospeso di Leggett sono aumentati da circa 65 giorni in media tra il 2016-2019 alla metà degli anni '80 di oggi.

Anche se siamo lieti di vedere il calo del DOI trimestrale nel rapporto più recente, sembra che ci sia ancora molto lavoro da fare da parte del management per riportare l'equilibrio a livelli storici.